- Es war diesen Monat vor einem Jahr, als die Federal Reserve ihre ersten Zinserhöhungen in diesem letzten Zyklus auf den Weg brachte, um die Inflation zu senken.
- Die Zinserhöhungen schienen einen Teil des Inflationsschubs gedämpft zu haben, der die Straffung der Geldpolitik inspirierte. Aber die Vorstellung, dass die Fed zu spät war, um loszulegen, hält sich hartnäckig.
- „Sie wissen nicht mehr über Inflation als der Durchschnittsverbraucher. Das ist wichtig“, sagte Quincy Krosby von LPL Financial.
- Da die Inflation immer noch deutlich über dem Ziel der Fed von 2 % liegt, wächst die Sorge an den Finanzmärkten, dass weitere Zinserhöhungen erforderlich sein werden.
Es war diesen Monat vor einem Jahr, als die Federal Reserve ihren ersten Angriff gegen die Inflation startete, die seit mindestens einem Jahr in der US-Wirtschaft versickert war.
Rückblickend scheint dieser erste Schlag zaghaft zu sein: Nur ein Viertelprozentpunkt Anstieg, um den Preisanstieg zu bewältigen, der in nur wenigen Monaten den höchsten Jahreswert seit Ende 1981 erreichen würde. Es würde nicht lange dauern, bis die politischen Entscheidungsträger diesen ersten Schritt erkannten würde nicht reichen.
In den folgenden Monaten kam es zu viel größeren Zinserhöhungen, die ausreichten, um den Leitzins der Fed um 4,5 Prozentpunkte auf den höchsten Stand seit 2007 anzuheben.
Wie läuft es also nach einem Jahr des Kampfes gegen die Inflation?
Kurz gesagt, OK, aber nicht viel mehr.
Die Zinserhöhungen schienen einen Teil des Inflationsschubs gedämpft zu haben, der die Straffung der Geldpolitik inspirierte. Aber die Vorstellung, dass die Fed zu spät gekommen sei, um loszulegen, hält an, und es stellen sich zunehmend Fragen, wie lange es dauern wird, bis die Zentralbank wieder zu ihrem Inflationsstandard von 2 % zurückkehrt.
„Sie haben noch einen weiten Weg vor sich“, sagte Quincy Krosby, globaler Chefstratege von LPL Financial. „Sie haben lange gebraucht, um zuzugeben, dass die Inflation hartnäckiger war, als sie ursprünglich eingeschätzt hatten.“
Tatsächlich hielten Fed-Beamte monatelang an dem Narrativ fest, dass die Inflation „vorübergehend“ sei und von selbst nachlassen würde. In der Zwischenzeit stiegen die Preise, die Löhne stiegen, hielten aber nicht Schritt, und die Zentralbanker hinterließen den öffentlichen Eindruck, dass sie am Schalter schliefen, während eine Wirtschaftskrise tobte.
A Gallup-Umfrage Ende 2022 zeigten, dass nur 37 % der Öffentlichkeit einen positiven Eindruck von der Fed hatten, die vor nicht allzu langer Zeit eine der vertrauenswürdigsten öffentlichen Stellen überhaupt war.
„Das soll sie nicht kritisieren, sondern verstehen: Sie wissen nicht mehr über Inflation als der Durchschnittsverbraucher. Das ist wichtig“, sagte Krosby. „Es ist einfach so, es ist ihre Aufgabe, es zu wissen. Und da kommt die Kritik ins Spiel.“
Diese Kritik kam inmitten einiger atemberaubender Inflationsdaten.
Energiepreise an einem Punkt im vergangenen Sommer waren um mehr als 41 % gestiegen in einem Zeitraum von 12 Monaten. Die Lebensmittelinflation erreichte einen Höchststand von über 11 %. Die Preise für einzelne Artikel wie Eier, Flugtickets und Tiernahrung stiegen stratosphärisch an.
Fed-Chef Jerome Powell hat kürzlich darauf bestanden, dass er und seine Kollegen jetzt „kräftige Schritte“ unternehmen, um die Inflation zu senken. Powell und andere politische Entscheidungsträger haben fast überall zugegeben, dass sie die Dauerhaftigkeit der Inflation nur langsam erkannt haben, sagen aber, dass sie jetzt angemessen handeln, um das Problem anzugehen.
„Es wäre sehr verfrüht, den Sieg zu erklären oder zu glauben, dass wir das wirklich haben“, fügte Powell auf einer Pressekonferenz am 1. Februar hinzu. “Unser Ziel ist es natürlich, die Inflation zu senken.”
Die Inflation ist ein Mosaik aus vielen Indikatoren. Zumindest in letzter Zeit gibt es Anzeichen dafür, dass einer der genauer beobachteten Indikatoren, der Verbraucherpreisindex des Arbeitsministeriums, in die richtige Richtung geht. Zuletzt wies der Index eine jährliche Inflationsrate von 6,4 % aus, nach rund 9 % im vergangenen Sommer.
Der Preisindex der persönlichen Konsumausgaben, der von der Fed genauer beobachtet wird, da er sich schneller an Schwankungen im Verbraucherverhalten anpasst, ist ebenfalls auf 5,4 % jährlich gesunken und nähert sich dem CPI.
Aber da die Inflation immer noch deutlich über dem Ziel der Fed liegt, wächst die Sorge an den Finanzmärkten, dass weitere Zinserhöhungen erforderlich sein werden, sogar mehr als von den Zentralbankbeamten erwartet. Der zinsbestimmende Federal Open Market Committee hat in den letzten Monaten das Niveau der Zinserhöhungen reduziert, von vier aufeinanderfolgenden Erhöhungen um drei Viertelpunkte auf eine Erhöhung um einen halben Punkt im Dezember und eine Bewegung um einen Viertelpunkt Anfang Februar.
„Sie wurden langsamer [the pace of hikes] vorzeitig. Wir stehen erst am Anfang ihrer bissigen politischen Schritte“, sagte Steven Blitz, Chefökonom der USA bei TS Lombard. „Sie begannen in kleinen Schritten, was wirklich widerspiegelte, wie weit sie hinterherhinkten, um die Zinsen dahin zu bringen, wo sie wollten sogar anfangen zu beißen."
Eine weitere große Marktangst ist, dass die Fed mit ihren Zinserhöhungen, die den Referenzzinssatz für Tagesgeld auf eine Spanne zwischen 4,5 % und 4,75 % gebracht haben, eine Rezession auslösen wird. Die Märkte gehen davon aus, dass die Fed diesen Zinssatz auf eine Spanne zwischen 5,25 % und 5,5 % anheben wird, bevor sie den Futures-Handelsdaten zufolge damit aufhört.
Aber Blitz sagte, eine leichte Rezession könnte das beste Szenario sein.
„Wenn wir keine Rezession bekommen, werden wir bis Ende des Jahres einen Leitzins von 6 % haben“, sagte er. „Wenn wir eine Rezession bekommen … werden wir am Ende einen Leitzins von 3 % haben.“
Bisher sieht eine Rezession zumindest kurzfristig keine Gefahr aus. Die Atlanta Fed ist Bruttoinlandsprodukt verfolgen Wachstum von 2,3 % für das erste Quartal, knapp über dem Niveau von 2,7 % im vierten Quartal 2022.
Die Maßnahmen der Fed haben die zinssensitiveren Sektoren der Wirtschaft am härtesten getroffen. Der Wohnungsbau hat sich zu Beginn der Covid-Pandemie von seinen Höhen des Nasenblutens zurückgezogen, während das Silicon Valley auch von höheren Kosten heimgesucht und nach Übereinstellungen in eine schmerzhafte Runde von Entlassungen gedrängt wurde.
Aber der größere Arbeitsmarkt war erstaunlich widerstandsfähig und verzeichnete eine Arbeitslosenquote von 3,4 %, die auf dem niedrigsten Stand seit 1953 liegt, nach einem Ausbruch im Januar, bei dem die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft um 517.000 anstieg.
Die große Lücke zwischen Stellenangeboten und verfügbaren Arbeitskräften ist einer der Gründe, warum Ökonomen glauben, dass die USA in diesem Jahr eine Rezession vermeiden könnten.
Es gibt jedoch Krisenherde: Während der Wohnungsbau in einem anhaltenden Einbruch steckt, war das verarbeitende Gewerbe in den letzten drei Monaten rückläufig. Diese Bedingungen stimmen mit dem überein, was einige Ökonomen als „rollende Rezession“ bezeichnet haben, in der nicht die gesamte Wirtschaft schrumpft, sondern einzelne Sektoren.
Die Verbraucher bleiben jedoch stark, wobei die Einzelhandelsumsätze im Januar um 3 % einbrachen, da die Käufer ihre angesammelten Ersparnisse einsetzen, Restaurants und Bars voll halten und die Online-Verkäufe ankurbeln.
Während das gute Nachrichten für diejenigen sind, die eine lebhafte Wirtschaft sehen wollen, ist es nicht unbedingt angenehm für eine Fed, die absichtlich versucht, die Wirtschaft zu bremsen, damit sie die Inflation unter Kontrolle bringen kann.
Der Ökonom der Citigroup, Andrew Hollenhorst, glaubt, dass die Fed die wichtigsten Inflationskennzahlen bis Ende dieses Jahres auf etwa 4 % senken könnte. Das wäre besser als der jüngste Kern-CPI von 5,6 % und der Kern-PCE von 4,7 %, aber immer noch ein gutes Stück vom Ziel entfernt.
Jüngste, stärker als erwartete Messwerte für beide Messgeräte zeigen, dass das Risiko nach oben gerichtet ist, fügte er hinzu.
Ein Rückgang „sollte die Fed-Beamten darauf konzentrieren, die Wirtschaft ausreichend zu verlangsamen, um den Inflationsdruck zu verringern“, schrieb Hollenhorst diese Woche in einer Kundenmitteilung. "Aber auch die Aktivitätsdaten kooperieren nicht."
Goldman Sachs ist auch zuversichtlich, dass die Inflation im nächsten Monat sinken wird. Aber „einige Nachrichten des letzten Monats haben die kurzfristigen Aussichten schwieriger erscheinen lassen“, schrieb Goldman-Ökonom Ronnie Walker.
Walker stellt fest, dass die Warenpreise für Artikel wie Gebrauchtwagen rapide gestiegen sind. Er schätzte auch, dass die „Super-Core“-Inflation – ein Maß, von dem Powell kürzlich gesprochen hat und das Lebensmittel-, Energie- und Wohnkosten ausschließt – wahrscheinlich etwa 4 % betragen wird.
Zusammengenommen deuten die Daten darauf hin, dass „das Gleichgewicht der Risiken für unsere Prognose“ für den Leitzins der Fed „nach oben geneigt“ sei, schrieb Walker.
Ein verwirrender Teil der Bemühungen der Fed ist, dass politische Maßnahmen durch „finanzielle Bedingungen“ funktionieren sollen – eine Mischung aus Indikatoren, die alles abdecken, von Anleiherenditenspreads über Aktienmarktbewegungen bis hin zu Hypothekenzinsen und anderen weitaus geheimnisvolleren Maßnahmen.
Die Chicago Fed hat einen Tracker, der einen guten Anhaltspunkt dafür bietet, in welche Richtung sich die Dinge entwickeln. Obwohl die Fed die Politik weiter strafft, hat sich der Chicago-Index interessanterweise seit Oktober tatsächlich entspannt, was dazu beiträgt, die Herausforderung zu veranschaulichen, die Politik mit den Bedingungen vor Ort abzugleichen. (Maßnahmen über Null stellen eine Straffung dar, während Maßnahmen unter Null lockerere Bedingungen anzeigen.)
Das ist besonders verwirrend, da Powell auf der Pressekonferenz am 1. Februar sagte, dass sich die Bedingungen seit Beginn der Zinserhöhungen „sehr deutlich verschärft haben“.
Trotz der Bemühungen, den Inflationsfluss zu ändern, sagte der Präsident der Minneapolis Fed, Neel Kashkari, am Mittwoch, er sehe Beweise dafür, dass die Politik funktioniert.
Er räumte jedoch ein, dass noch mehr Arbeit vor uns liegt.
„Die realen Zinsen sind über die gesamte Kurve hinweg positiv, was für mich alles darauf hindeutet, dass unsere Politik den gewünschten Effekt hat, die Wirtschaft zu bremsen“, sagte Kashkari während einer Veranstaltung in Sioux Falls, South Dakota.
„Aber ich bin mir bewusst, hey, wenn wir zu früh den Sieg verkünden, wird es diese Flut von Überschwänglichkeit geben, und dann müssen wir noch mehr arbeiten, um das wieder einzudämmen“, sagte er. „Also werden wir weitermachen, was wir tun, bis wir die Jobs erledigt haben, und ich verpflichte mich dazu.“
